政府工作报告在告诉市场什么？

诺亚澳洲

引言

2020年度政府工作报告（以下简称报告）的重要性毋庸置疑。 称其重要是因为，2020年是我们全面建成小康社会的收官之年，全面脱贫和实现GDP较2010年翻番被认为是两个极为重要的衡量指标。目前来看，全面脱贫攻坚目标能够胜利完成；然而我们刚刚经历了建国以来罕见的疫情，国内复工复产将将恢复，而以美国为代表的主要发达国家仍然疫情肆虐，这就在本来就略显不足的国内需求上撒了一把海外需求急剧萎缩的盐。 在这样的背景下，是否依然将经济增长目标作为硬性指标？如果淡化这个指标，如何保证经济和资产价格平稳运行，避免大的波动？万众期待的财政政策如何发力，发多少力？货币政策是继续边际放松还是转为平稳？这些都是市场需要今年的报告回答的问题。本文对于本次报告针对以上问题的阐述做一个解读，并试图给出针对未来投资策略和大类资产配置的一些看法。

站在投资的角度，我们最应关注的表述

首先，我们站在投资的角度，对于本次政府工作报告中最应关注的几个表述做下梳理：
一．我们也付出巨大代价，一季度经济出现负增长，生产生活秩序受到冲击，但生命至上，这是必须承受也是值得付出的代价。…….受全球疫情冲击，世界经济严重衰退，产业链供应链循环受阻，国际贸易投资萎缩，大宗商品市场动荡。国内消费、投资、出口下滑，就业压力显著加大，企业特别是中小微企业困难凸显，金融等领域风险有所积聚，基层财政收支矛盾加剧。 二．综合研判形势，我们对疫情前考虑的预期目标作了适当调整。今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务；城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3.5%左右。……需要说明的是，我们没有提出全年经济增速具体目标，主要因为全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。这样做，有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”、“六保”。“六保”是今年“六稳”工作的着力点。 三．积极的财政政策要更加积极有为。今年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。……加大减税降费力度。强化阶段性政策，与制度性安排相结合，放水养鱼，助力市场主体纾困发展。……预计全年为企业新增减负超过2.5万亿元。要坚决把减税降费政策落到企业，留得青山，赢得未来。 四．稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。 五．重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的“两新一重”建设，主要是：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力……深入推进新型城镇化……坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施，让城市更宜业宜居。 六．推动贸易和投资自由化便利化。坚定维护多边贸易体制，积极参与世贸组织改革。推动签署区域全面经济伙伴关系协定，推进中日韩等自贸谈判。共同落实中美第一阶段经贸协议。中国致力于加强与各国经贸合作，实现互利共赢。 我们有意按照不同维度对于报告的内容作了以上的归纳整理，以下是我们的解读：
第一条阐述了高层对于国内外整体经济形势的判断，总结而言就是内外需均不足，金融领域有风险，财政有压力。 第二条表明了经济目标虽然做了调整，但绝不是没有目标。具体来说，从相对冰冷的增长目标变为更有温度的就业等民生保障目标，淡化增长目标是为了更好地完成民生目标。 第三和第四条是对于财政政策和货币政策的解读。即财政政策扩张力度加大，货币政策保持宽松并更加灵活。 第五条是确定了重点支持的领域，消费、传统基建、新基建并行。房地产既坚持房住不炒，又坚持因城施策，不存在一味打压房地产一说。 第六条是对于外需疲弱与中美之间的经贸关系开出解决方案：增量方面加强同临近且疫情控制较好国家的经贸合作，对美方针变为注重对存量成果的巩固。

跟着报告，资产配置怎么做

我们认为，对于整体宏观经济而言，最重要的矛盾已经从疫情之初的供需两弱转化为随着复工复产的推进而带来的相对需求不足。需求不足依靠两个维度来解决：一是主要靠内需而不是外需。二是公共需求（财政）作为西医疗法，解决紧急问题，比如稳就业和对于经济增速的托底；私人需求作为中医疗法，解决长远问题，比如调结构和转变经济增长模式。 金融领域的风险主要在于信贷市场，股债市场风险相对较小。因此货币政策会继续保持宽松，并直达根部，也就是降低小微企业的融资利率（降价）和保证信贷资源的获得（保量）。而财政政策尽管在发债量上与之前的市场预期有所落差，但在减税方面却力度空前。我们认为这样安排是非常有道理的：与其为了短期拉动经济而去过度发债建设一批过剩产能，还不如保证现有有效的资本存量，把资源用在减税上，保证企业生存。从另一个角度而言，这也解决了保就业的急问题。 以上内容对于资产配置的启示是，股市由于经济短期强刺激预期的落空，风险偏好会暂时受到打压。但长远看又没有了08-09年四万亿刺激后寅吃卯粮的后顾之忧，加之宽松的货币政策和极具吸引力的相对估值和绝对估值，A股会走得更加健康。因此，我们坚定看好慢牛格局。 至于市场风格，围绕“两重一新”的主题，这里面既包含了成长风格又包含了价值风格。因此，未来我们保持对于市场风格走向均衡，科技和消费并举，且科技龙头化进一步加深的判断。 对于债市而言，货币的宽松和经济刺激不及预期会继续保持债牛格局。相对于短端，长端利率下行的机会更大，即从牛陡走向牛平。原因是就预期差而言，报告中带来的经济刺激的预期差比货币宽松来得更为强烈。另外，随着通胀数据的下降，也增大了长端利率的下行机会。但整体而言，我们坚持债券处于牛尾阶段的判断，信用债好于利率债，哑铃策略优于子弹策略。 商品市场大概率会继续保持波动，因为在弱复苏下，基建等对于投资需求的拉动更多是脉冲性的。但我们认为4月PPI同比数据很可能是年内低点，未来PPI趋向与缓慢上行。黄金、白银等贵金属配置价值明显，管理期货策略是也是参与商品市场投资的重要手段。 外汇市场上，人民币对美元会有一定的贬值，但对于篮子货币料会保持稳定。

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